Sequoia تواجه انتقادات بسبب تكتيكات "التسعير المزدوج" للتقييم

في الأيام الأخيرة، لجأ مؤسسون ومستثمرون كانوا في السابق مؤسسين إلى منصة X لمشاركة قصص حول سوء المعاملة من قبل شركات رأس المال الاستثماري. واتهم Brendan Foody، المؤسس المشارك لمنصة المواهب في مجال الذكاء الاصطناعي Mercor، التي قُدّرت قيمتها بـ 10 مليارات دولار، شركة Sequoia علناً باستخدام “حيل تقييم التسعير المزدوج” لتضخيم تقييمات الشركات الناشئة. ووصف Foody هذه الممارسة بأنها “خدعة Sequoia”، كاتباً على منصة X أنه خلال إطار زمني مدته 6 أشهر، رأى نصف دزينة من الجولات الاستثمارية حيث تستثمر Sequoia على شريحتين. ووفقاً لـ Foody، “يتظاهر الجميع بأنهم قاموا فقط بالتقييم الأعلى”، ويقوم المؤسسون بتحريف هذا الأمر أمام الموظفين والمستثمرين الملائكيين.

تسمح آلية “التسعير المزدوج” للشركة الناشئة بالإعلان عن تقييم رئيسي مرتفع بينما يدخل المستثمر الرئيسي بتكلفة متوسطة أقل. على سبيل المثال، أعلنت شركة Serval الناشئة المتخصصة في مكتب مساعدة تكنولوجيا المعلومات المدعوم بالذكاء الاصطناعي عن جولة تمويل من السلسلة B بقيمة 75 مليون دولار بتقييم قدره 1 مليار دولار بقيادة Sequoia. ومع ذلك، كانت قيمة الشركة أقل من 400 مليون دولار قبل أيام فقط خلال تمديد لجولة السلسلة A. وبالمثل، في الشركة الناشئة Aaru، دعم المستثمر الرئيسي Redpoint الشركة بتقييم قدره 450 مليون دولار على الرغم من الإعلان عن سعر رئيسي قدره 1 مليار دولار. وفي حين تساعد هياكل “التسعير المزدوج” هذه في جذب المواهب من خلال تضخيم القيمة المتصورة للشركة الناشئة، فإنها تعقد تقييمات السوق الخاصة.

رد شريك Sequoia، Shaun Maguire، مجادلاً بأن هذه الممارسة هي واقع سوقي مدفوع بالطلب التنافسي وليس محاولة “لتضليل الناس”. وذكر Maguire أن هذا حدث ما يقرب من 5 مرات خلال سنواته السبع في Sequoia. وأوضح أنه عندما يكون المستثمرون الآخرون على استعداد لدفع مضاعفات أعلى مما ترغب Sequoia في دفعه، تحاول الشركة فصل علاقة بناء الشركة عن رأس المال، مما يؤدي إلى شريحتين بتقييمات مختلفة في تتابع زمني متقارب. وأضاف Maguire أن رأس المال الاستثماري هو لعبة متكررة حيث لا يكون تضليل الناس أمراً منطقياً.

يسلط النقاش الضوء أيضاً على قضايا شفافية أوسع. يتم تسعير خيارات أسهم الموظفين نظرياً بناءً على القيمة المدمجة لجميع الشرائح باستخدام تقييمات 409A - وهو تقييم مستقل يُستخدم لتحديد أسعار التنفيذ لخيارات أسهم الموظفين. ومع ذلك، من المفهوم على نطاق واسع أن تقييمات 409A تميل إلى الانخفاض. وبعيداً عن “التسعير المزدوج”، يشير خبراء الصناعة إلى أن الشركات الناشئة والمستثمرين غالباً ما يشاركون في “التلاعب أو المبالغة الصريحة في الإيرادات المتكررة السنوية (ARR)” - وهي مقياس رئيسي لشركات البرمجيات كخدمة (SaaS) - لإظهار النجاح. وقد تناول Niko Bonatsos، مؤسس Verdict Capital، هذا الأمر الشهر الماضي في أثينا، مشيراً إلى أن بعض المؤسسين يضخمون إيراداتهم المتكررة السنوية (ARR) عن طريق ضرب إيرادات حملة ناجحة ليوم واحد في 365.

لماذا يهم

يسلط الجدل الدائر حول “التسعير المزدوج” والتلاعب بالإيرادات المتكررة السنوية (ARR) الضوء على نقص أوسع في الشفافية في تقييمات السوق الخاصة، وهو ما قد يضلل الموظفين والمستثمرين بشأن الصحة المالية الحقيقية للشركة.